10月21日晚间，上市仅半年的A股疫苗龙头康华生物披露了三季报，交出了一份亮眼的成绩单。今年1-9月，公司实现营收8.25亿元，实现归母净利润3.44亿元，同比分别增长180.37%和288.47%。值得一提的是，公司仅在三季度就实现营收3.70亿元、实现归母净利润1.61亿元，与去年同期相比增长高达14.79倍和42.56倍。
康华生物今年6月登陆深交所创业板，上市后股价在两个月之内从70.37元飙升至最高996.00元，涨幅高达13.15倍。小小的疫苗，为何有如此巨大的能量?
“十年磨一剑” 独创二倍体狂苗领跑行业
三季度高速增长的背后，是康华生物深耕疫苗行业多年积累的竞争优势。公司成立于2004年，专注于疫苗研发、生产和销售，目前是国内首家自主生产人二倍体细胞狂犬病疫苗(下称“人二倍体狂苗”)的疫苗生产企业。公司主营业务产品包括冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗(下称“ACYW135群脑膜炎疫苗”)。
在产品层面，康华生物凭借在疫苗领域深厚的研发和技术积累，与其它狂犬疫苗厂商形成了差异化竞争优势。2014年，公司采用大体积生物反应器微载体规模化培养与扩增技术，自主研发出人二倍体狂苗，并经过中检院批签发上市，成为国内首创。与目前业内普遍采用的非洲绿猴肾细胞(Vero细胞)相比，公司利用人二倍体细胞制备狂犬疫苗，不存在动物源细胞蛋白和遗传物质残留，不良反应率低、安全性高，同时免疫效果好，持续时间长，已获市场广泛认可。
根据券商研报援引的中检院数据，2017年-2019年，康华生物的人二倍体狂苗批签发量分别为99.51万支、223.21万支和237.77万支，年复合增速高达61.63%;今年1-9月批签发量达到265.40万支，已超过去年总量，预计2020年将在300支-350万支范围内，大幅超出去年水平。从今年已完成狂犬疫苗招标的省份数据来看，公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%，与Vero细胞狂犬疫苗70-80元的中标价相比高出3-4倍，差异化优势明显。
而在产品自身优势之外，康华生物目前正紧锣密鼓扩充产能，未来有望在现有300万支的基础上进一步放量。公司现有的人二倍体狂苗生产车间技改项目最快将在今年年底投产，新增200万支产能。另外，扩增人二倍体狂苗生产线是IPO募投项目之一，预计2023年完成一期建设，投产后年产能将达到1,100万支，有效提升疫苗产品的规模化生产能力及竞争力。
结合我国人用狂犬疫苗每年批签发量在6000-8000万支的数据测算，康华生物人二倍体狂苗占据的市场份额在4%-5%左右，预计未来有望随产能扩充而提升至15%-20%左右。
产品研发方面，2020年康华生物加大研发投入，采用自主和合作研发并行的方式推进在研项目，结合自身优势细胞培养生物反应器技术平台、细胞规模化培养技术等已有积累，巩固公司在疫苗行业内的领先地位。公司目前在研项目共有人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗、六价诺如疫苗等8项，其中人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗两个项目预计2021年底前获得临床批件。结合公司将丰富产品种类，增强综合竞争力，预计后续疫苗研发、生产、销售等业务推进有望加速。
需求增长供给收缩 锁定高增长行业红利
上升到行业层面来看，康华生物亮眼的业绩，背后反映的是我国疫苗行业飞速发展的繁荣景象。根据天风证券研报数据，2014年-2018年我国疫苗市场规模由233亿元增长至336亿元，预计到2030年将达到1161亿元，年复合增速10.9%。加之当前新冠肺炎疫情唤起了全民防疫意识和健康接种意识，新冠肺炎疫苗已经成为社会舆论的热点话题，市场普遍对未来全球及我国疫苗行业抱有高增长的预期。
狂犬病由狂犬病毒引起，多通过猫狗宠物抓伤、咬伤传播，发病后致死率接近100%，目前尚无有效的临床治疗方案，疫苗接种成为防护关键。具体到康华生物所在的细分市场来看，我国狂犬疫苗供求关系长期处于紧平衡状态，成为助推公司发展的有利因素。
在供给端，受部分企业停产整改、新《疫苗管理法》施行等因素影响，狂犬疫苗处于产能减少、供给收缩的状态，进而使得2020上半年市场上狂犬疫苗缺货严重。2018年长春长生“劣药门”事件爆发，2019年又有两家狂犬疫苗企业被停止批签发，市场原有人用狂犬疫苗库存被大量消耗，供求处于紧平衡状态。
同时，根据2019年底施行的《疫苗管理法》，所有疫苗生产后均需获国家有关检测机构批签发，才能上市销售，同时疫苗流通实现“一票制”，疫苗实物需直接配送至接种点，生产运输成本进一步上升，使得批签发速度减慢。
在需求端，随着我国城乡居民收入的提升，饲养宠物习惯逐渐兴起，狂犬病发病的风险在不断提高。根据《2019年中国宠物行业白皮书》，2019年全国城镇宠物猫狗数量合计约达9915万只，同比增长约8.40%，养宠人数达6150万人，猫狗宠物咬伤的潜在风险正急剧提升。据公司所在的成都市疾控中心数据，狂犬病80%以上的病例是狗咬伤所致，且主要是家养犬，流浪犬比例不足10%。在此情形下，随着暴露前防护知识的普及，人用狂犬疫苗的需求旺盛，市场成长潜力强劲。
作为对照，前文已有提及，我国人用狂犬疫苗每年批签发量在6000万支-8000万支左右，然而按5针/人的系数折算仅为1200万人份-1600万人份。未来随宠物市场规模的扩大、公众免疫意识的普及，人用狂犬病疫苗未来仍将保持增长趋势。
展望未来，我国宠物数量增加创造的广阔市场空间，监管趋严下利好优质疫苗企业发展，所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期。企业层面，公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性不断提升，以及后续产能放量和其它在研品种的陆续上市，为公司未来保持高速增长奠定坚实基础。综合各大券商的一致性预期数据，2020-2022年康华生物预计实现营收9.96亿元、13.63亿元和17.73亿元，实现归母净利润4.10亿元、5.8亿元和7.70亿元，年复合增速均在30%以上。
