导语
2019年4月18日，在投中网、投中信息主办，投中资本协办的“第13届中国投资年会·年度峰会”上，益祥资本创始合伙人张心楚受邀出席“需求升级、监管升级背景下的教育投资”圆桌对话，与盈港资本创始合伙人刘子迪、鸿坤亿润投资合伙人王焕、零一创投合伙人余璐、道格资本合伙人晏子青、春华资本集团合伙人张晶五位业内大咖共同探讨教育领域在当前市场高需求、政策强监管背景下面临的机遇与挑战，分享了各自在教育投资领域的思考及实践。
益祥资本创始合伙人张心楚首先介绍了益祥资本的最新情况及动态，并结合公司在义乌资源与优势、益祥发展状况及投资情况，从县级市教育需求的角度出发，对监管升级下的教育行业投资发表了自己独到的见解。
2018年以来教育行业进入强监管时代，两到三年以内教育培训机构或者民办学校一定会有大的洗牌。从投资角度来看这未必是坏事，供给端的出清有利于行业整体发展，强监管下最终会有龙头公司出现。所以在强监管背景下，投资机构如果能筛选出真正优质的企业，也必将能分享到这些企业强势发展过程中所带来的投资收益。
一、科技改变传统行业背景下，在线教育如何脱颖而出?
刘子迪：现在科技逐步深入到教育行业，包括ToB、ToC、硬件、软件各个领域都有科技的大力参与，有些是从提升效率的角度，有些是创新学习方法的角度，各种各样的角度非常多，那么如何脱颖而出、实现自己差异化竞争?
余璐：在线教育公司是个服务行业，所以它很重的一个点是在做运营，整个公司的每个环节都需要精准配合，不然的话没有办法非常高效的运转。在这个过程中每个部门之间的协同效益高效也是非常重要的。教育到最后从服务慢慢变成了一个品牌，所以人的效率和品牌在我这里是比较重要的点。
张晶：中国教育的资源分布非常不平衡，很多优质的师资资源都在一二线城市，教育资源配置不平衡的问题导致了整个科技互联网在教育的行业里面还是可以发挥一个非常大的作用。虽然科技起了非常大的作用，但是并不意味着在线教育就可以获得半壁江山，因为教育还是一个非常本地化的属性，或者说服务的质量起到的作用也是非常大的，所以线上和线下还是长期并存的状态，科技会起到非常大的助推，但是线下也会有自己的发展空间。
晏子青：教育本身就是一个非常复杂的供应链体系，这个供应链体系里面包括市场营销、教育体系、课后服务甚至还有课程研发，这几个板块一定要有一个非常完善的结合才能达到一个比较好的效果。在同质化的竞争下，很多的在线企业还是更多的注重于拿多少的融资去补贴多少的用户，打成本战争，这场战争短期看来比较有效，但长远来看对企业本身的战略有很大的影响。
二、教育监管对投资带来的机遇和挑战
刘子迪：高质量民办教育和服务一直是推动着教育板块的高速发展，也弥补了很多传统教育行业的空白和不足，但是在2018年我们也看到了很多细分板块的教育监管给投资者带来了思考和更多的挑战。
王焕：从投资而言监管是有利的，是一个洗牌的过程，无论是最强的监管，还是石油垄断性行业也好，都会有一个具有巨额毛利的公司出来，教育从现在来看，两到三年以内培训机构或者民办学校一定会有大的洗牌，这是一艘诺亚方舟，看谁能抢得上。
张心楚：讲到现在的强监管，在监管之下其实在我看来是政府与政府之间，他们本身也是有一个很强的博弈的，中国跟国外的教育对比，每次都有人做一个对比，今天我就不对比了，我主要讲一下中国经济体的一些特殊性。
中国作为一个完整的经济体，我们把它细分到每个城市分下去，其实每个城市都有自己独立的经济体，经济体当中很重要的一个环节就是人员的流失，每个城市都需要不停的有人才的引进才能保证自己的经济体健康运行，教育每次都是，不管是两会也好，还是在当地办的会议都是着重提到的。讲到监管肯定是抑制野蛮生长，我们刚才讲的2000亿、3000亿的市场都是来自小城市，因为大城市都被有些机构占住了，这些监管政策主要是针对这些。
打个比方，今天做一家教育企业，当地县级市的政策肯定给的很好，免费的办公楼，帮助你建筑学校，只提到了安全这个点，但是往往疏忽了超学这个问题给学生带来的心理障碍，别人会了我不会就会引起恐慌，就好像跟大健康一样，有一种恐怖营销的感觉，就是家长觉得跟不上，这个情况在县级市比大城市更严重。
我曾帮当地政府经试图引进一些产业基金，但产业基金是教育类的产业基金，帮他们引进一些高校，一旦你能真正对接一家好的高校跟政府谈判，所有政府可以提供的条件会像海啸一样向你袭来，他都同意，因为他知道抓住教育是他维持当地经济体稳定最重要的一个因素，人才的流失，换句话说，你作为人才你的孩子需要教育。他们的竞争对手不是一线城市，是跟他们同样消费代价体量差不多的一些县级城市，这个问题非常严重。政府这次的管控主要是为了抑制市场的野蛮生长，往往是在这些县级市，他们的生长是需要控制的。
三、哪些教育投资赛道被投资人看好
刘子迪：在强监管的环境下，很多头部的机构由于整体运营的完善，效率非常高，品牌比较强大，能够在监管中存活起来，并且在一轮监管之后获得更大的市场份额。品牌知名度比较低或者运行效率比较低的小机构会被逐渐被淘汰出去。在监管之下可能资本进入情况会比较惨淡，在这种监管环境下，大家会更多考虑布局哪些具体的教育投资赛道。
王焕：作为一个基金来说，虽然教育投资虽然风险比较低，但还是要配置一些风险比较高或者收益率比较高的东西。目前，我们大方向在线教育肯定是要看的，素质教育的在线和线下都很有机会。职业教育的线上我觉得机会会更大一些，因为现在鼓励在线职业教育，没监管，同时大家又都有技能需求，还有一个方向是一对一和AI。
晏子青：我们看到现在的政策在素质教育上的鼓励和执行，所以我们认为在未来几年，素质教育赛道应该还是值得布局的，而且它也会成为整个中国教育领域的增量的新爆发点。每一个赛道不管是线下还是线上，总会跑出来一个头部企业，而这个头部企业具有非常强的核心运营商优势。而且，不管政策怎么样出，头部企业抗风险能力非常强，也会对我们的投资者有一个保障。
余璐：现在，我们比较看好这几个机会。一个是AI跟自适应相关的，了解用户错在哪里，有一个定制化方案，还有一个人机对话的状态。另一个是素质教育，我们在过去一年看到素质教育被泛化，泛化成了一些能力的培养。家长希望自己的孩子有学习能力、思辨能力，国外的家长非常看中，一线城市的家长已经开始普及这样的想法，二三线城市现在也开始慢慢跟上，还有跟多类似泛化的素质教育，我认为未来也是一个机会。
张晶：我们更多的是看整个商业模型的本质，或者是营利模型的本质是不是能够跑通。它现在可能还没有跑通，但是有一个强烈的预期或者是趋势，即将跑通，我们会选择这样的企业。
因为整个教育行业，特别是在线教育变化非常快，不同的参数在每年或者每个季度都有不同的演变趋势，比如获客成本，有些行业获取一个物理老师、数学老师的成本相对低一些，但是获取学生的成本高一些，有些城市就反过来，变化非常快。
张心楚：素质教育跟AI教育，大家都达成共识了，不管是从可复制性上、点对面上，还是商业模式上，的确是未来的趋势。
另外我还看好学前教育，也就是幼儿园之前的那段教育。国外的学前教育叫脱班教育，整体的比例是30%左右，中国5%都不到。
有些人觉得现在生活好了，有阿姨带，但阿姨是带小孩，放到早教机构是教育小孩，这有本质的不同。再说找爷爷奶奶带，但现在人口老龄化非常严重，小孩都是二胎、三胎，他带不动那么多，所以学前教育市场肯定会打开。
但是这个市场怎么样以一个更健康的形式介入，还值得探讨。我们也不想介入了以后出一大堆政策，我们希望市场长期稳定健康的发展，就像现在的政策，也是敦促K12应试教育往更健康的方向发展。
四、投资人如何帮助被投企业发展
刘子迪：从不同的投资人角度，你们是如何去帮助被投企业的发展的?首先是并购类的，因为这不是帮助了，其实就是自己的公司，这个问题比较直接，请问春华资本的张总，你怎么考虑?如何从PE投资人的角度去推动投后?
张晶：一是本身质量非常稳健、非常过关。二是金融工具，比如杠杆在这个行业是不是能够得到充分利用，因为教育行业现金流非常好，所以银行对这样的资产青睐度也非常高，这两点加在一起给这个项目奠定了一个回报的基础。三是作为一个中国的基金，我们想着怎么跟中国结合在一起，这不是一个简单的拼盘子资本运作的概念，而是我们在投之前就做了非常详细的分析。
晏子青：我们认为目前整个教育并购市场还是非常健康的，而且对于我们自己做投资也有很大帮助，一方面只要你投资的标的是符合行业趋势的，它的退出路径就会更多样化，同时也保证了我们的投资风险。
