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苦不苦,看看亿童文教上市路

以前,我们常说,走过最长最远的路,是新三板公司大股东们的套路。今天我们来换条路走走,这是一条“最苦的路”,带着“三类股东”的上市之路。 两天前,新三板公司亿童文教(430223)发

苦不苦,看看亿童文教上市路 中国金融观察网www.chinaesm.com

以前,我们常说,走过最长最远的路,是新三板公司大股东们的套路。今天我们来换条路走走,这是一条“最苦的路”,带着“三类股东”的上市之路。

两天前,新三板公司亿童文教(430223)发布公告称,“经审慎研究,公司决定调整上市计划,暂缓上市进程,终止公司首发上市的申请并撤回向证监会递交的申请文件”。至此,又一家曾经被寄予厚望的新三板公司的“转板”之路戛然而止。

那么,亿童文教又是如何独自走完这条无比艰辛的上市之路?三胖哥今天和您一起聊聊。

一、亿童和新三板,谁成就了谁?

谈起亿童文教,在新三板厮混多年的小伙伴们一点不会陌生,甚至可以说,亿童是新三板的一个骄傲。

武汉亿童文教股份有限公司,成立于2008年5月,是一家业内领先的全国性学前教育综合服务机构。2013年7月2日,在尚未全国扩容前,亿童文教便已经在新三板挂牌。挂牌当年,亿童文教的净利润是4453万元。

亿童文教的主营业务为提供以科学保教产品及服务为核心的学前教育整体解决方案,主要产品及服务为图书材料、玩教具装备及相关的培训服务,涵盖了研发设计、发行推广、营销培训等较为全面的业务链条。亿童文教的产品主要通过经销商销往各地幼儿园,少量图书材料通过直销销售给个人,占比不足1%。

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经营模式上,亿童文教属于典型的轻资产模式,只负责产品的内容开发,生产环节均由外部公司完成,而销售方面则依靠经销商营销网络逐步下沉。截至2017年6月,公司在国内拥有555家经销商,分布于全国各个省份与直辖市、自治区。

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看过上面这份财务数据,你就可以知道亿童文教有多牛。营业收入连续七年增长,净利润五年间翻了10倍。

2017年,亿童文教实现营业收入6.05亿元、扣非后净利润1.20亿元、经营性现金流量净额1.46亿元,三项数据分别较上年增长14.5%、4.2%、25%。公司截至2017年底,期末现金及现金等价物余额高达3.78亿元,而资产负债率只有15.56%。

更重要的是,由于“终端客户主要是中高端幼儿园,对产品价格的敏感度较低,公司的产品质量及教学理念又得到广泛认可”,亿童文教的产品售价高,盈利能力堪称“恐怖”。最近七年,亿童文教平均的净资产收益率接近30%,销售毛利率也从未低于过65%。

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无论是从盈利能力、成长性、现金流、资产质量,还是行业额性感指数,亿童文教既是新三板的绝对宠儿,也是当下大发审委的最爱。用一句最近流行的话来讲,足可以用下面这八个字来概括。

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对于亿童文教,也应该感谢新三板这个平台。自2013年挂牌以来,公司累计融资1.6亿元,极好地利用了融资功能补充流动资金。也充分利用了新三板分红免税的政策优势,分红了三次,回馈股东1.6亿元。

所以,新三板成就了亿童的快速发展,而亿童也作为一个“正面教材”,代表了新三板的优秀企业。

二、排队一年,上会在即

2017年6月,亿童文教向中国证监会报送了IPO申请,拟申请在深交所创业板发行上市,计划发行不超过5000万股,用于学前教育产品内容策划及运营、培训中心建设和信息化系统升级建设等三个募投项目,保荐机构为东兴证券。

随后,亿童文教在今年初完成了反馈意见回复和招股说明书的预披露更新,截至上周末,亿童文教在创业板排队第35位。按照正常速度,预计在今年四季度前即可完成上会。

考虑到如今A股的上市公司中,只有天舟文化(300148)从事学前教育装备业务,一旦亿童文教成功上市,无疑将成为A股中学前教育行业的龙头公司。

三胖哥来给大家简单测算下,假设亿童文教2018年保持30%的增长,净利润有望达到1.6亿元,如果给予其40倍PE,公司上市后整体市值有望达到65-70亿元。几乎是天舟文化的市值的两倍,也比公司在新三板的市值更进一步。公司的实际控制人陈先新、曾长姣夫妇,目前合计直接持有公司8307.75万股,若成功上市,个人身价也有望超过35亿元。

三、“三类股东”死结难解

只可惜,以上的种种假设,都被一个叫“三类股东”的问题无奈扼杀。

亿童文教是新三板第一批做市股票,早在2014年8月就释放了流动性。由于业绩好、行业性感,又成为新三板上交易活跃的公司之一,股东人数从挂牌时的16个激增到了如今的664个,其中更是不乏好多“三类股东”。

招股说明书显示,目前亿童文教的第五大股东,宁波鼎锋明道投资管理合伙企业(有限合伙)—鼎锋明道新三板汇联基金持有267.75万股,占比1.79%,就是一个典型的契约型基金。

按照现在的审核政策,三类股东要求层层穿透,三胖哥相信,亿童文教一定也和其他新三板公司一样,无所不用其极地联系到了每一个“三类股东”,然后希望其配合核查,提供穿透文件。然而,要知道,在这个过程中,只要有一个投资者不配合,就无法完成最终的穿透,企业的IPO进程就将暂缓。

核查进行不下去,只能清理。但排队期间又不能在新三板交易,没有办法的办法只能是,摘牌。

5月5日,亿童文教董事会决议通过摘牌清理部分“三类股东”,同时,公司实际控制人承诺,异议股东的回购价不低于成本价。这个承诺,看似简单又常见,但要知道,亿童文教可是新三板的大牛股,停牌前公司股价高达28.30元/股,市值42.45亿元。如果按照这个价格回购,恐怕老板的心真的在滴血啊!

而剧情果真反转,三周以后的股东大会上,公司实际控制人陈先新夫妇自己就把这个摘牌议案给否决。据悉,希望被回购的异议股东太大,大股东可能承担近3亿元的股份回购成本,由于无力承担,只好投下反对票。

穿透不易、回购无力,“三类股东”的问题就此成为了死结,亿童文教只能重回原点,回到新三板继续绽放。

四、接下来的路,该怎么走?

历经一年,走了如此艰辛的上市之路,却重回原点。对于亿童文教,接下来的路,又该怎么走好?以下的几条路,都可供其选择:

1、留在新三板绽放。俗话说“宁做鸡头不当凤尾”,以亿童文教的基本面,放在新三板一定属于“核心资产”。再考虑到公司手握大把现金,又年年高分红,实在也没啥上市圈钱的必要。当然,如果考虑到财务投资人的减持问题,那就另当别论了。

2、被上市公司并购。像亿童文教这样一个优质资产,放在上市公司面前,都会有所心动,那些立志转型教育的上市公司们,是不是可以考虑下?另一方面,鉴于此前天山生物收购大象股份的案例中,对三类股东的核查要求要低于IPO,无力回购的大股东也可以把这个义务转嫁给上市公司。

3、等待“三类股东”新政策。如果能撑住现在的业绩,亿童文教也可以试着等待对于“三类股东”问题,证监会是否会有新的政策,穿透核查的要求是否会有所降低。

4、拆分子公司赴港上市。这是学习汇量科技的做法,不过考虑到亿童文教业务大部分实在母公司,也没有海外子公司,这个方案的可参考性不大。

总之,不论亿童未来选择哪条路,这个“因交易导致上市流产”事件足够留给监管层反思,新三板到底要不要流动性?还是只能成为一个公开的PE市场?另外,股东数众多、IPO终止,又经历了长期停牌,亿童文教复牌后是否会和以往案例一样出现大跌,也很值得关注。

文章来源: 金三板
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