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折戟的独角兽?药明康德IPO,募资缩水,或不及新三板子公司!

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堂堂独角兽公司,申报9个月拿到IPO批文,可募集资金额却可能还不如自己在新三板的挂牌子公司。

没错,这样的故事,可能就发生在本周即将IPO发行的“医药研发独角兽”药明康德身上。

上周五,证监会核发2家企业IPO批文,分别为亚普汽车部件股份有限公司和无锡药明康德新药开发股份有限公司,均在上交所主板首发。根据证监会披露,“上述企业及其承销商将分别与上交所协商确定发行日程,并陆续刊登招股文件,募资总额不超过30亿元。”

一、募资总额或缩水六成

作为医药独角兽的药明康德,即将成为中概股以IPO形式回归A股的第一例,其募资规模和发行情况也备受关注。

昨晚,药明康德以603259的全新代码登陆上交所,披露了《招股意向书》和《初步询价及推介公告》,按照安排,公司将于4月18日(本周三)进行初步询价,4月24日(下周二)网上网下申购,之后在上交所挂牌上市。

根据《招股意向书》披露的发行概况,“药明康德此次公开发行不超过1.04亿股,发行完成后公开发行股份数占发行后总股数的比例不低于10%,发行后总股本不超过10.42亿股。”

So,我们可以大致计算一下药明康德此次IPO 的发行价格和募资规模了。

2015-2017年,药明康德归属母公司股东的净利润分别为6.84亿元、11.21亿元和12.97 亿元,而扣非后归母净利润分别为1.8亿元、8.78亿元和9.79 亿元。

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按照《证券发行与承销管理办法》中的规定,“发行人及其主承销商公告发行价格和发行市盈率时,每股收益应当按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。”

如果按照23倍市盈率测算,药明康德IPO的发行价格约为20.48元/股,募集资金规模约为21.3亿元。

我们也可以从另一个角度预估药明康德的发行规模。

上周五另一家拿到批文的亚普汽车,同样披露了自己的发行计划,其计划发行6000万股,按照2017年扣非后净利润3.31亿元,简单测算并结合募投项目安排,预计融资规模是6.2亿元。两家合计募集资金不超过30亿元,药明康德募集规模将不超过23.8亿元。

我们再把药明康德2个月前披露的更新版《招股说明书》翻出来看看,当时公司披露“本次公开发行募集资金合计约 57.40亿元”。如果按照三胖哥上述的预测,药明康德IPO的实际募资金额将缩水超过六成。

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药明康德此次IPO发行后的总市值约为225亿元,这个市值放在A股,再加之其行业龙头的地位,上市后股价上涨的空间估计将不小。如果能到打到新股,收益应该比较客观。

二、独角兽:要IPO,更要考虑市场承受力

作为首家以IPO方式回归A股的独角兽公司,药明康德的案例或许具有一定代表性。

募集资金大幅缩水,说明即使是独角兽企业,IPO发行也需要考虑到当下市场环境的承受能力。如果发行价格过高、募资规模过大,那么终究还是不利于二级市场的中长期表现,而高估的价格终究还是会回归至合理的价值运行中枢区域附近。

除药明康德外,另外两家独角兽企业富士康和宁德时代,也都已经通过发审委审核,预计很快将登陆A股。按照招股书披露情况,富士康募集资金将在300亿以上,宁德时代约130亿。如果届时果真按照这样的体量发行,对二级市场或许冲击力将极大。

回顾过去一年的IPO,2017年至今,首发上市近500家公司,还没有任何一家的融资规模超过50亿元,最大的是华西证券49.67亿元,而募资最大的非金融企业,是去年底上市的华能水电,39.6亿元。

整个A股市场IPO融资规模之最,是农业银行在2010年创下的685亿元。随着独角兽陆续登陆A股,不知这一记录是否将被打破。

三、合全药业:新三板三年,融资24亿

与药明康德IPO募资规模大幅缩水形成鲜明对比的,是其控股子公司合全药业(832159.OC)挂牌新三板整整三年,累计融资已经超过了24亿元,这甚至有可能超过药明康德本次IPO的融资额。

合全药业,是无锡药明康德的二级子公司,控股股东为上海药明康德新药开发有限公司,后者是药明康德的全资子公司。合全药业主营业务为小分子药物的工艺研发、改进与生产服务,2015年4月3日挂牌新三板,今年1月24日转做市交易,目前市值201.6亿元。

事实上,合全药业为药明康德提供生产流程和存货管理流程,后者通过合全药业为各类制药企业提供CMO/CDMO生产业务。

挂牌新三板以来,合全药业就成为这个市场上的明星公司,受到各路资本的追捧。

高瓴、红杉、嘉实、绿地、景林、光大控股、广发证券、云合投资等明星机构先后入股。至今为止,合全药业已经在新三板完成了五次定向增发,合计募集资金达到24.25亿元。

广发证券2016年12月参与合全药业增发时的估值,是161.37亿元。

母公司辛苦筹备IPO多年,融资额还不如自己子公司在新三板这几年的“硕果累累”,不知道药明康德是否开心得起来?要知道,合全药业2017年净利润4.95亿元,还不到药明康德的一半,但在新三板的市值却几乎与药明康德的发行市值相同。

这,难道不说明了新三板的优越性吗?

四、“一拆三”的玩法,服不服?

除了融资金额略低于预期,药明康德私有化的操作,堪称精彩!

与其他中概股不同,药明康德独特地采用了“一拆三”私有化的方式回归境内资本市场。

2015年4月私有化运作开始,先推动合全药业在新三板挂牌,再将相关的大分子业务剥离至药明生物(2269.HK),最后母公司主体A股主板上市。至此,一家曾经的美股上市公司业务分拆为三部分,分别在新三板挂牌,港股上市,以及A股IPO。

一拆三后,药明康德实现了整体市值的最大化。

新三板的合全药业,主要负责为跨国药企提供小分子药物中间体,原料药和制剂的CRO服务,市值201亿元;

港股上市的药明生物,定位为“开放式生物药技术平台”,主要从事生物制品的发现、研发、制造和销售业务,市值967.82亿港币;

A股IPO的药明康德,向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列的实验室研发、研究生产服务,千亿市值指日可待。

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药明康德从美股私有化的成本仅33亿美元,通过“一拆三”私有化后回归,三年时间或许就将实现2000亿市值。

这样的运作,不管您服不服,三胖哥是真的服了!

无独有偶,另外一家医药公司,似乎也正在学习药明康德的手法。

天士力(600535.SH)上个月曾披露,“根据公司2018年的经营计划,基于子公司上海天士力在生物医药领域产品及研发的优异表现和未来生物药的市场机会,公司决定以上海天士力为主体,将生物药板块从母公司进行分拆,挂牌至香港H股主板市场”。

而在此之前,天士力的控股子公司,天津天士力医药营销集团股份有限公司(股票代码,872087),已于去年8月挂牌新三板,并且在今年完成了融资和做市,市值10.98亿元。

如果上海天士力的港股上市计划成功,或许未来也将形成“A股+三板+港股”的局面。

多个上市主体,多个融资平台,又能通过证券化解决员工持股问题,何乐而不为?期待未来能有更多的上市公司考虑这样“一拆三”的操作方式。

原文来自: 中国金融观察网

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